图源：图虫创意

着手丨时期营业筹商院

作家丨陆烁宜

剪辑丨郑琳

功绩逆同业趋势大涨，上海珈凯生物股份有限公司（下称“珈凯生物”）顺利通过“上会关”。

北交所官网显现，珈凯生物的IPO肯求于2025年6月获受理，2026年5月22日隆重过会，6月3日，该公司已提交注册。招股书显现，该公司是一家专科从事化妆品功效原料的研发、分娩及销售的高新时候企业，旗下主要居品包括悦肤宁、植物舒敏剂、β-葡聚糖、珈妍净、时光肽、茵密莱及积雪草苷等。

值得关怀的是，连年来，同业可比公司功绩增速放缓，而珈凯生物的功绩却逆势增长。

证据招股书线路的数据测算，2023—2025年（下称“诠释期”），珈凯生物的营收同比增速辩别为19.10%、11.46%、8.34%，净利润同比增速辩别为-12.82%、19.83%、16.38%。本年一季度，其营收和净利润同比增速辩别为20.21%、34.32%，呈大幅增长趋势。

珈凯生物将维琪科技（874747.NQ）、科想股份（300856.SZ）、华熙生物（688363.SH）、锦波生物（920982.BJ）、辉文生物（832402.NQ）、江苏创健医疗科技股份有限公司列为同业可比公司。Wind数据显现，诠释期内，同业可比公司的功绩增速大幅放缓，本年一季度营收和净利润同比增速均值辩别为1.60%、-17.21%。

在同业可比公司功绩增速均值大幅下落之际，珈凯生物的功绩却逆势增长，可捏续性受到上市委问询。

时期营业筹商院戒备到，2025年珈凯生物境外业务大爆发，致力于境内市集成为功绩增长的主要驱能源。招股书显现，诠释期各期，珈凯生物以境内销售为主，境内主营业务收入金额辩别为1.75亿元、2.01亿元、2.05亿元，占主营业务收入的比例辩别为80.59%、82.90%、78.15%。同时，其境外售售收入金额辩别为0.42亿元、0.41亿元、0.57亿元，占主营业务收入的比例辩别为19.41%、17.10%、21.85%。

在2025年珈凯生物境内收入增速大幅放缓的情况下，其境外收入同比增长38.65%，成为功绩增长的主要驱能源。不外，珈凯生物部分境外客户拒却中介机构的探望，或为其收入真是性蒙上了一层纱。

第二轮问询回应文献显现，关于珈凯生物的境外收入，中介机构访谈金额占境外收入的比例辩别为80.26%、81.28%、81.83%。据时期营业筹商院测算，诠释期各期其未核查的境外收入金额辩别为833.01万元、774.76万元、1042.62万元。

其中，诠释期内，来往范畴跨越200万元的贸易商CaldicBeneluxN.V出于其掩饰需求，未向保荐机构及陈述司帐师提供其末端客户名单，因此中介机构无法安排对末端客户进行探望，只可通过调取中国出口信用保障公司（中信保）出具的联系诠释，并聚拢公开聚积信息检索，来详尽评估该客户的观念范畴、观念历史相配合气派险。2023年珈凯生物对CaldicBeneluxN.V销售额为278.53万元，占比1.28%。

另外，在访谈的客户中，由于珈凯生物与InfiniteeIndia自2025年起配合中断，该客户关于再次罗致访谈的意愿较低，中介机构未能对其进行实地探望，只不错视频访谈InfiniteeIndia的形式拜托大象投顾进行实地访谈，AG庄闲游戏中国官方app下载中介机构视频接入。关于未探望或被拒却探望的境外收入，其真是性待核查。

另外，时期营业筹商院还戒备到，珈凯生物对客户华熙生物的销售收入变动趋势与客户自己功绩变动趋势并不一致。

招股书显现，诠释期内，珈凯生物的前五大客户聚合度约为30%。而第一轮问询回应文献显现，华熙生物亦然珈凯生物的主要客户之一，诠释期各期珈凯生物对其销售收入辩别为524.21万元、711.23万元、307.48万元，占比辩别为2.41%、2.93%、1.17%。不仅如斯，扬弃招股书签署日（2026年5月25日），华熙生物的实控东谈主还通过芜湖华熙朗亚健康产业投资联合企业（有限联合）（下称“华熙朗亚”）迤逦入股珈凯生物，其中华熙朗亚捏有珈凯生物3.66%的股权。

从收入增速来看，第一轮问询回应文献显现，2022—2024年，珈凯生物对华熙生物销售额捏续飞腾，年复合增长率为40.68%，2025年其对华熙生物销售额则大幅下落54.41%；而Wind数据显现，2023—2025年，华熙生物的营收同比增速辩别为-4.45%、-11.61%、-21.82%，呈捏续下落趋势，与其对珈凯生物采购额增长趋势背离。

尽管珈凯生物功绩逆势增长，然而其产能摆布率却远未饱和。招股书显现，诠释期内，其绿色自然原料居品的产能摆布率捏续低于70%，生物发酵居品的产能摆布率更是捏续低于30%。

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产能摆布率未饱和，或与其诠释期内产能推广联系。招股书显现，跟2023年比较，2024年其绿色自然原料居品、生物发酵居品的产能辩别增多45吨、80吨。而招股书显现，这次IPO，该公司拟募资3.10亿元，用于年产50吨功能性植物提真金不怕火物形势。在同业可比公司举座功绩、自己境内收入及部分客户功绩增速放缓，中枢产能大面积闲置的情况下，珈凯生物拟连接募资扩产，合感性值得关怀。

在第一轮问询函中，北交所条目珈凯生物证实本次募投拟新增产能是否大要有用消化，是否存在产能多余风险。对此，珈凯生物回应称，下流行业需求及公司所处细分边界市集空间的捏续增长，有助于募投形势产能的消化；公司已变成雄厚的客户基础，并与盛名客户缔造了永恒配合关系，在手订单饱和，新客户拓展有用，瞻望当年订单范畴将稳步进步，从而确保募投形势新增产能大要被合理消化，产能多余的风险较低。

4月29日、6月9日，就公司境外售售真是性核查、募投形势等问题，时期营业筹商院向珈凯生物发送邮件并致电商量AG游戏AG Game，但扬弃发稿未获对方回应。